Второй квартал подряд сводный индекс (RGBI) российских гособлигаций (ОФЗ) закрывает снижением (см. график внизу). Да, конечно, основная причина такой динамики — это угроза введения санкций со стороны США на покупку российского госдолга. Но стоит отметить, что рынок ОФЗ и так был очень сильно перегрет и потенциала для роста там уже особо и не было. Писал про это в телеграме (https://tele.click/MarketDumki/255) в конце марта, когда санкционная тема еще не была так актуальна как сейчас.

Уже тогда было понятно, что начался отток капитала с развивающихся рынков. Поэтому, скорее всего, мы бы и без санкционного давления увидели отрицательную динамику в российских ОФЗ. Да, можно конечно возразить, что высокие цены на нефть остановили бы нерезидентов от продаж российских гособлигаций. Но давайте сразу вспомним январь 2014 года. Цены на нефть стабильно держались выше 100$ за баррель, а курс доллара у нас подскочил с 32.5 до 35.5 руб (на 10%). Тогда тоже начался отток капитала с развивающихся рынков после того как ФРС начала выходить из программы количественного смягчения (QE). А до этого во второй половине 2013 года шел резкий рост доходностей по трежерис. Тогда такую динамику на рынке госдолга США назвали taper tantrum (судорожная истерика), т.к. инвесторы просто не понимали, что будет, когда ФРС перестанет скупать трежерис.

Последние дни ситуация на развивающихся рынках (EM) успокоилась и сразу же пошли разговоры о том, что худшее уже позади. Так ли это на самом деле? Давайте разбираться.

Но сначала вернемcя к причинам, которые привели к массированному оттоку капитала с развивающихся рынков. Имею в виду политику ФРС. Американский центробанк повышает ставки и сокращает свой баланс, проводя программу количественного ужесточения (ранее на эту тему писал в телеграме https://tele.click/MarketDumki/562). Долларов в системе становится меньше и занимать их становится дороже. Это и привело к бегству горячего капитала из стран EM.

И что политика ФРС уже изменилась? Баланс больше не будут сокращать? Ставку больше не будут поднимать? Нет, в ближайший год эти процессы продолжатся. А с чего тогда ждать ренессанса на развивающихся рынках? Ну подняли местные ЦБ немного ставки, доходности по локальным бондам подросли. Но всё равно, они далеко не так привлекательны как это было 2 года, когда международный капитал буквально хлынул на развивающиеся рынки. Достаточно посмотреть на доходности по трежерис тогда и сейчас (https://tele.click/MarketDumki/659), чтобы понять, что нынешняя ситуация сильно отличается от той, которая была в 2016 году.